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图片:Bigstock

我们能通过印刷和借贷来摆脱每次危机吗?

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这是摘自我们最近的经济展望报告。要访问完整的PDF,请点击这里。

经济学家中有一个关于消费价格通胀的老笑话。我知道你在想什么。忍耐一下!

“一位祖父告诉他的孙辈,在他还是个孩子的时候,他可以口袋里揣着5美分走进一家便利店,出来后得到一条面包、牛奶、黄油、鸡蛋,甚至是一些巧克力。如今,到处都有摄像头,你不能这样做了。”

作为经济学家,我们很少有机会讲笑话。所以,我们必须在这里计算这个。

从更严肃的角度来看,几年以后,我们可能会讲一个类似的糟糕笑话。关于在过去,更多的钱是如何导致更多的消费价格通胀的。现在情况已经不一样了。

事实上,作为一位开创性的货币经济学家,米尔顿·弗里德曼曾经解释道:“……通货膨胀在任何时候、任何时候都是一种货币现象,在某种意义上说,它只有通过货币数量的快速增长而不是货币产出的快速增长才能产生。”

但最近,美联储大幅增加货币供应量与消费者价格通胀或通缩之间的关系一直不稳定。在最好的情况下。

在2008-09年的金融危机期间,美联储首先开始向市场大量注入美国国债和抵押贷款市场流动性,以努力保持股票和固定收益(以及几乎整个全球经济)的运转。很多经济学家预测,这最终会以恶性通货膨胀的形式回来咬我们一口。与津巴布韦(及其一万亿美元钞票)、阿根廷、土耳其和匈牙利的情况类似。再往前追溯,在一战后的德国。

尽管当时美国经济的消费价格通胀出现了温和上升,但我们离其他国家那种失控的消费价格通胀还很远。在这些国家,人们带着一车车的钱去购物。一些高通胀的国家,如土耳其,以美元表示昂贵的产品,如电视、电脑、汽车,只是为了避免填写太多的0。

此外,我们在过去几十年目睹了这一点。如此多的新兴国家,也包括发达国家,一次又一次地发现自己面临财政压力。由于不断增加的政府债务和越来越不耐烦的投资者。

是的。美国政府继续增加其政府债务占GDP的百分比,如下图所示,达到前所未见的高度。不过,我们并没有看到借贷成本像美国10年期公债收益率(殖利率)创下纪录低位那样大幅上升。

那么,为什么美国经济从未见过那种新兴市场的消费价格通胀成为现实呢?同样的情况会发生在我们目前的情况吗?

为什么美国还没有发生债务危机呢?在投资者敲门声中?

以下是我们经济学家的回答:

消费价格通胀的一个必要条件,即商品和服务价格压力上升,是总需求的某种形式的增长。只要增加的货币供应不引发消费者最终支出的强劲增长(无论出于什么原因),最终价格的增长就将保持克制。

回想一下2008-09年的金融危机。想想银行是如何不愿意发放贷款,尽管美联储的流动性大幅增加。在这种情况下,消费者价格通胀不会是货币供应量增加的结果,因为它并没有真正进入“实体经济”。“我们目前的情况与此相似。消费者需求仍然受到病毒警告的抑制(尽管有些地方有小幅上升)。虽然消费者可能会收到刺激支票,但他们可能不愿意用它来刺激美国的总需求。相反,考虑到病毒的不确定性,他们把钱存进了储蓄账户。

当谈到一个国家的债务时,投资者也需要问自己:所有的债务都是生而平等的吗?事实上,对于那些以本国货币发行债券的国家来说,过度的政府债务往往表现为汇率挑战,而不是政府债务危机。也就是说,如果一个国家的内部主权债务水平真的变得难以管理,它总是可以通过印钞来解决问题。证据一是日本。

对于一个发行美元债券的新兴市场国家来说,情况就不同了——这个国家需要筹集美元来偿还债务。这就存在风险。印钞量的增加将使本国货币贬值。但同样,我们需要接受这一点:并非所有货币都是生而平等的。欧元等货币,美元更是如此,在国际金融中扮演着核心角色。手机上下载manbetx他们被认为是一个深的、流动的、安全的避风港。

事实上,像2020年COVID19危机或2008-09年金融危机这样的事件,伴随着需求的大幅飙升,不仅是对美元的需求,也包括对美国国债的需求。尽管事实上相互依赖的美联储印钞继续在很大程度上抑制挥霍无度的美国财政部的借贷成本,但我们并不担心。

所以。这是我们的预期:在这方面,当前的病毒大流行与过去的危机非常相似。它不会导致失控的消费价格膨胀。或者成为一场新兴市场类型的欧洲或美国主权债务危机的催化剂。


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